《投资时报》研究员  董琳

近日，梦百合家居科技股份有限公司（下称梦百合，603313.SH）发布了2021年全年及2022年一季度业绩报告。

数据显示，截至2021年末，梦百合实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%。但营收增长的同时，其归母净利润却由2020年的盈利转为亏损，全年归母净利润为-2.76亿元，同比下降172.78%。这也是该公司上市以来首次出现归母净利润亏损的情况。

从其同日发布的2022年一季报数据来看，截至2022年3月末，该公司依旧延续了此前增收不增利的情况。2022年一季度，梦百合实现营收21.43亿元，同比增长13.46%；归母净利润同比减少44.23%，仅录得0.31亿元。

在二级市场，2022年以来该公司股价处于持续下行态势，虽有反弹，但未改下跌趋势。截至5月12日收盘，其股价收于11.11元/股，较今年1月的阶段高点下挫超四成。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，梦百合的业务收入主要来自境外业务，而原材料价格、费用管控等因素又进一步挤压了该公司的利润空间。此外，该公司控股股东倪张根曾多次进行公司股权质押。截至4月27日，倪张根持有该公司股份累计质押数量为1.387亿股，占其持股数量的57.87%，占公司总股本的28.51%。

尽管利润亏损、股价下滑，但梦百合对自身的经营业绩仍充满信心。在2022年初的投资者会议上，该公司将2022年营收目标定为超100亿元，并表示将在2022年新开600家门店。

针对百亿目标如何实现、海外经营风险等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至梦百合相关部门，截至发稿尚未收到回复。

2021年梦百合主要会计数据（元）

数据来源：公司财报

主营产品毛利率下降

公开资料显示，梦百合成立于2003年，主要从事记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发、电动床及其他家居制品的研发、生产和销售。

财报数据显示，2021年该公司实现营收81.39亿元，同比增长24.64%，但归属于上市公司股东的净利润却出现亏损，由2020年的3.79亿元降至-2.76亿元，降幅达172.78%。

《投资时报》研究员注意到，梦百合生产所需的主要原材料包括聚醚、TDI等化工原料和面料，而原材料端涨价导致的成本提升，让该公司的业绩处于增收不增利状态。

从主营业务上看，梦百合的记忆绵床垫和枕头在2021年合计贡献43.81亿元营收，占主营业务收入的比重达55%。但这两类产品的直接材料成本，在各自的总成本中，占比均超过70%。并且，报告期内，无论床垫还是枕头都出现了营业成本增加、毛利率下降的情况。其中，床垫成本较上年同期增长34.56%、毛利率减少了7.14个百分点；枕头成本则较2020年同比增加20.68%、毛利率减少5.49个百分点。

同时，2021年，该公司自有品牌的营收占比不到20%，其他品牌占比则超过 80%，营业成本亦是同样比重。这也反映出，主营业务以ODM为主的梦百合在产品议价上会缺乏一定的话语权。面对原材料的上涨，不能及时上调价格，转移成本压力。

从该公司披露的今年一季度经营数据来看，受国内疫情持续反复的影响，梦百合国内线下业务增长乏力。截至2022年3月末，其直营店境内销售仅为864.83万元，较去年同期下滑46.12%；经销店境内营收为6950.91万元，同比下滑11.15%。

境外业务致成本攀升

鉴于欧美主要发达国家对记忆绵家居制品的接受程度较高，已成为记忆绵家居制品的主要消费地，梦百合的产品以出口北美、欧洲等国家为主。近年来，该公司主营业务境外收入在逐年增加。

数据显示，2017年至2020年，该公司境外收入分别为19.12亿元、25.17亿元、30.87亿元和55.45亿元。2021年，其境外业务收入为67.27亿元，占主营业务收入比重达85.02%，远高于其境内业务收入。

《投资时报》研究员注意到，为了坚持国际化战略及境外业务的稳步发展，梦百合先后在塞尔维亚、斯洛文尼亚、西班牙、美国等多个欧美地区开设了床垫制造工厂。然而，在该公司境外市场销售收入大幅提升的同时，全球化设厂也为其带来了庞大的成本支出。

首先，在国际原料价格整体上涨的情况下，梦百合海外布局造成了自身原材料成本的增加。该公司海外工厂的化学原料供应，包括聚醚、TDI等需要依赖地区周边的供应链，而欧洲与美国的原料价格相对于国内与东南亚市场要高一些。

其次，由于产品与原料运输路线较多，该公司的运输费用大幅提升。数据显示，2017至2021年，梦百合的运杂费从1.03亿元增长至6亿元，四年增长近5倍，运杂费占营业收入的比例也从4.42%提升至7.37%。相较以国内业务为主的同行企业，以境外业务为主的梦百合需要支出更多运输费用。

此外，近两年该公司在西班牙、美国等地新设工厂，技术和相关设备的跟进较慢，拖累工厂整体效率，增加了制造费用。该公司2018至2021年床垫制造费用从6760万元增至4.79亿元，三年增长超6倍。其床垫直接人工费用也从2018年的1.25亿元增长至2020年的2.76亿元，三年增长120%。

更重要的是，作为一家以国际代工业务为主的企业，贸易国政策、国际市场环境等多重因素，都会对梦百合的经营业绩造成影响。该公司在财报中亦将汇率波动、国际贸易摩擦以及海外子公司经营列为未来可能面临的风险因素。并表示，将密切关注主要出口国家的政策变化、关税变化等事项，借助全球化产能布局提高公司的抗风险能力。

控股股东质押股权

除了海外业务存在风险，梦百合经营现金流量数据表现也不容乐观。截至2021年末，该公司经营活动产生的现金流量净额6792万元，同比减少88.34%；筹资活动产生的净现金流量净额为3.64亿元，同比减少68.1%。

数据显示，截至2021年12月31日，该公司货币资金为9.94亿元，同比下滑7.1%。负债方面，梦百合应付票据及应付账款合计15.15亿元，同比增长5.81亿元；短期借款为16.1亿元，较去年同期增长44.87%；一年内到期的非流动负债5.98亿元，同比增加172.78%，资产负债率从2020年同期的47.8%增长至67.45%。

《投资时报》研究员注意到，2021年下半年，梦百合启动非公开发行股票项目，拟募集资金总额不超过12.86亿元，用于家居产品配套生产基地项目、美国亚利桑那州生产基地扩建项目、智能化信息化升级改造项目以及补充流动资金。

同时，在利润亏损、现金流增压的情况下，梦百合控股股东、董事长倪张根多次进行股权质押为该公司“输血”。

截至今年4月27日，倪张根持有该公司2.397亿股，占总股本的49.27%；其累计质押数量为1.387亿股，占持股数量的57.87%，占公司总股本的28.51%。

5月11日，梦百合发布公告称，公司持股5%以上股东吴晓风质押了所持公司506万股股份并解除质押所持公司390万股股份。截至当日，吴晓风持有公司股份累计质押数量为1190万股，占其直接持股数量的53.71%。

但值得注意的是，梦百合从2021年2月18日见顶37.38元/股至今的一年多时间里，股价已经跌去七成。截至5月12日收盘，该公司股价报收于11.11元/股，市值为54.06亿元。

2022年以来梦百合股价走势（元）

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