《投资时报》研究员 王子西

2021年超市行业迎来低谷，作为超市板块龙头，永辉超市股份有限公司（下称永辉超市，601933.SH）年度业绩更是录得亏损44.95亿元。《投资时报》研究员注意到，该业绩为公司上市以来首亏，且此亏损金额相当于其2018年至2020年三年净利润总和。

不过，2022年一季度，永辉超市不仅营收及利润双增，且经营活动产生的净现金流、毛利率等指标也有所改善。对于2022年一季度业绩及经营数据的向好，多家券商给予较好评级，并认为公司已迎来业绩拐点。

不过，值得注意的是，对于2021年利润巨亏，永辉超市将之归因于收入及毛利率下滑、金融资产公允价值变动、相关门店的资产提取减值准备、广东百佳永辉超市有限公司（下称百佳永辉）资产组相关资产减值损失等。这其中，门店资产组的相关资产减值损失3.09亿元，而在2020年此资产组减值损失1.78亿元。而且，该公司归属于上市公司股东的净资产已连续两年减少，截至2021年底为106.59亿元，同比降幅约45%。

同时，社区团购虽已降温，但外部竞争仍在，叠加疫情反复等因素，长远来看，永辉超市收入增速能否回到“双位数”区间，门店资产组是否仍存减值风险，公司对外部竞争能否应对自如，都还需观察。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

永辉超市近半年股价走势（元）

数据来源：wind

净利巨亏44.95亿

年报数据显示，2021年，永辉超市实现营业收入910.62亿元，同比下降2.29%；净亏损44.95亿元，同比降幅为371.87%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为-39.44亿元，同比下降319.78%。经营活动产生的净现金流为58.27亿元，同比下滑5.09%。

分产品来看，该公司生鲜及加工类实现营收408.26亿元，同比降幅1.58%；食品用品（含服装）营收为441.32亿元，同比降幅为2.59%。两类毛利率均较上年减少两、三个百分点，分别降至11.36%和15.25%。

分地区来看，除了华中地区营收同比微增2.17个百分点、东南和西南营收几乎与上年持平外，华北、华东、华西和华南则较上年下滑，尤其是华南和华西下滑明显，降幅分别为11.13、6.96个百分点。七个地区的毛利率则介于10%至15%之间。整体来看，该公司综合毛利率为18.71%，创上市以来新低。

此外，永辉超市资产负债率为84.47%，不仅较2020年高出20.78个百分点，还创下上市以来新高。归属于上市公司股东的净资产同比减少约45%至106.59亿元，已连续两年下滑。

但该公司也不乏经营亮点，主要是2021年5月公司试行仓储会员店模式，截至年底开业53家，获得可比同店32.9%的增长；且在全渠道业务转型方面，线上销售额仍保持增势，由上年的104.5亿元增至131.3亿元，但增速大为放缓，由上年近2倍放缓至26%。

对于永辉超市2021年业绩，多家证券机构将之归因于疫情反复、社区团购等外部业态低价竞争冲击等多重因素影响。不过，从内因来看，此前公司门店快速扩张或也埋下经营风险。

永辉超市2021年主要会计数据（元）

数据来源：公司年报

扩张隐忧

资料显示，2010年12月，永辉超市成功登陆A股市场，当年营收规模仅为123.17亿元。2010年至2020年，公司营收同比增速经历放缓、回升、再大幅放缓阶段，但除了2020年增速为9.81%外，年度增速均保持在“双位数”水准。

梳理近年来数据可以注意到，2016年至2019年，永辉超市新开门店均超百家。2020年，新开Bravo门店114家（含百佳永辉，不含mini店、永辉生活、超级物种），关店8家，新签约95家；2021年新开Brava门店75家，关店14家，新签约47家。

截至2021年底，公司超市业态门店已达1057家，超市业态进入29个省市；公司总资产达713.12亿元，约是2010年底的10.8倍，可见公司扩张规模之大。但门店快速扩张让营收、总资产规模大增，也带来一些经营风险。

年报信息显示，永辉超市将2021年巨亏原因，归于收入及毛利率下滑影响、期末持有的金融资产公允价值较年初下跌2.83亿元、长期股权投资计提减值损失3.26亿元、长期亏损及准备闭店门店的相关资产减值3.09亿元、百佳永辉资产组商誉及无形资产减值损失1.43亿元，以及新租赁准则执行造成的净利润减少5.56亿元。

《投资时报》研究员注意到，该公司门店资产组主要包括固定资产、长期待摊费用以及使用权资产等长期资产。截至2021年末，永辉超市上述三项资产依次为46.46亿元、34.82亿元、219.67亿元。

2021年，永辉超市固定资产减值损失3742.42万元、使用权资产减值损失2.12亿元、长期待摊减值损失5922.85万元，三项合计约3.09亿元。后两项是由于资产可收回金额低于账面金额对租赁门店相关资产提取减值准备。而在2020年，公司长期待摊减值损失高达1.78亿元。

此外值得一提的是，2018年10月，为了在广东快速扩张，公司与百佳（中国）投资有限公司、Tencent Mobility Limited签订投资合同，设立百佳永辉，三方持有比例为50%、40%和10%。股权取得时点为2019年5月，该投资形成商誉3.05亿元。2020年，三方又对百佳永辉增资，永辉超市增资3.5亿元。

不过，百佳永辉并未给三方带来较好收益，商誉减值也令永辉超市利润受损。数据显示，2019年至2021年，百佳永辉实现营收30.38亿元、47.88亿元、49.15亿元，净亏损2.32亿元、2.96亿元、5.03亿元。以致于2020年、2021年，公司对百佳永辉计提商誉减值准备1.88亿元、1.18亿元，也就是说，投资不到三年时间，该商誉已为零。

外部竞争冲击何解？

5月5日，该公司召开2021年度暨2022年第一季度业绩说明会。有消息称，今年公司预计开店近60家，新开门店数量，继续收缩。事实上，年报中永辉超市已表示“要高质量的新开店，合理谨慎闭店，Bravo门店调优，线上有质量的增长”。

财报数据显示，2022年第一季度，永辉超市实现营收、归母净利润272.43亿元、5.02亿元，同比增幅达3.45%和2053.54%；扣非后归母净利润为6.28亿元，同比增幅为263.07%。经营活动产生的净现金流为25.89亿元，同比上升八成。公司综合毛利率回升至21.28%，较上年同期略增1.08个百分点。

该季度，永辉超市新开超市14家，主要集中在华南和西南地区。其中，四川3家、重庆2家、广西和广东各1家、西藏和陕西各1家。

期内，公司线上销售额为40.4亿元，同比增长9.9%，占总营收仍超一成。“永辉生活”自营到家业务销售额21.5亿元、第三方平台到家业务为18.8亿元，同比增幅9.2%、10.6%。不过，上述两业务覆盖门店均有所减少，且自营到家月均复购率上升、但日均单量有所下滑。

对于一季度业绩向好，多家券商给予永辉超市“买入评级”。但若从长远来看，作为超市龙头，永辉超市营收增速能否回到双位数，门店资产组减值风险是否已完全消散，面对外部竞争冲击永辉超市能否应对自如等，都还属未知数。