《投资时报》研究员 辛夷

日前，全球知名零售品牌，专注于提供丰富生活家居产品的公司——名创优品集团控股有限公司（下称名创优品）正式向香港证券交易所递交招股说明书，申请在港股主板上市。

本次IPO，名创优品的拟募集资金将用于门店网络扩张和升级、供应链改善和产品开发、增强技术能力、品牌推广及培育，及用于经营资金及一般企业用途。

值得注意的是，名创优品不久前才在美国上市。2020年10月，该公司的美国存托股份以“MNSO.N”为股票代码于纽交所上市，共筹集所得款项净额625.3百万美元。不到两年，该公司便在港股再次寻求上市。

《投资时报》研究员查阅名创优品港股招股书注意到，截至6月30日止的2019年至2021年财政年度（下称报告期），该公司收入呈下降趋势，净利润三年累积亏损近20亿元。同时，公司营销费用大幅增长，存货及应收账款亦呈现出“双高”状态。

三年累亏近20亿元

2013年，叶国富在广州开设了第一家名创优品店铺。经过多年发展，名创优品已成为知名零售品牌，并在全球范围内建立了庞大的门店网络。

作为一家高速增长的全球零售商，名创优品提供种类繁多的时尚生活产品。根据弗若斯特沙利文报告，2021年，该公司通过名创优品门店网络销售的产品GMV总计约人民币180亿元（28亿美元），成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商。

但从名创优品的业绩来看，其报告期内收入有所下降，净利润也持续亏损。

报告期内，名创优品各期分别取得收入为93.95亿元、89.79亿元、90.72亿元，2020及2021财政年度变动幅度分别为-4.4%、1.0%。该公司表示收入下降的主要原因是新冠疫情对于其在国内外运营的负面影响。

从收入地理区域角度来看，名创优品收入主要集中于中国市场。数据显示，各期中国市场收入占比分别为67.7%、67.3%、80.4%，2021年下半年中国市场收入占比为75.3%。

同时，报告期内，名创优品各期净利润分别为-2.94亿元、-2.60亿元、-14.29亿元，三年累计亏损19.83亿元。2021年下半年，该公司净利润转正为3.39亿元。但截至2021年末，即三年半内该公司仍然累计亏损16.44亿元。

不过，收入下降及净利润的持续亏损，并没有影响名创优品扩张门店数量。报告期内，名创优品店面总计分别为3725家、4222家、4749家。截至2021年12月31日，该公司门店数量总计达到5045家，其中位于国内的有3168家，位于海外的有1877家。

然而，在门店数量增长的同时，名创优品门店的单店收入却逐年下降，报告期各期分别为270.00万元、220.00万元、190.00万元，2020及2021财政年度降幅分别为19.8%及11.3%。

名创优品的各年度利润情况

数据来源：名创优品招股书

存货及应收“双高”

名创优品在中国市场采取合伙人模式来扩展门店，这种模式下，合伙人调动自身资源，选择最佳位置开店并承担运营费，而名创优品授权品牌，并负责供货、员工培训及聘请店长运营门店等。

名创优品的规模及商业模式要求其管理大量库存。报告期内，该公司存货分别为13.09亿元、13.96亿元、14.96亿元，2020及2021财政年度分别同比增长6.6%、7.2%。

该公司表示，2020财政年度存货增长主要是受疫情影响，导致库存周转率较低；2021财政年度主要是向供货商购买了更多产品。招股书中显示，名创优品各期库存周转天数为63天、78天、79天。截至2021年12月31日止六个月，该公司的存货周转天数为68天。

当前市场产品需求更新换代周期较快，需求可能会受到季节性、新产品发布、产品周期及定价变化等多种因素影响。若该公司无法有效管理存货，可能会面临更高的存货滞销、存货价值下降以及大量存货减记或冲销风险。

与此同时，名创优品各期的应收账款分别为8.31亿元、7.30亿元、8.25亿元，2020财政年度受疫情影响同比下降12.1%，2021财政年度同比增长13.0%，主要源于海外市场收入增加。

截至2021年12月31日，该公司应收账款增至11.14亿元，主要是年末进行了促销活动，致使在线支付平台及银行的应收款项增加。

名创优品的贸易应收款项主要来自于对代理商的货物销售，信贷风险主要受每个客户的个别特征影响。截至2019年、2020年及2021年6月30日及2021年12月31日，应收贸易总额的26%、37%、39%和43%分别来自于前五大客户，占比增长趋势明显。

在名创优品的开店模式下，单个客户的风险承受能力存在一定的不足，且公司并不会从客户那里获得抵押品，若单个大客户经营难以为继，将会对公司的业绩造成重大不利影响。

另外值得注意的是，仅时隔一年便再次选择港股募资的名创优品似乎并不缺钱。招股书中显示，截至2019年、2020年及2021年6月30日以及2021年12月31日，名创优品的现金及现金等价物分别为15.46亿元、28.54亿元、67.72亿元及51.52亿元。可见，该公司的现金流较为充裕。

名创优品流动资产情况

数据来源：名创优品招股书

营销费用高速增长

经过多年发展，名创优品主要成功孵化了两个品牌，分别是名创优品和TOPTOY。2020年12月，名创优品推出新品牌TOPTOY，致力于打造全球最大、最全面的潮流玩具平台之一。

名创优品的销售成本并不低，各期销售成本分别为68.84亿元、62.47亿元、66.41亿元，2020及2021财政年度的增幅分别为-9.25%、6.31%。可以看到，该公司销售成本的变动幅度明显大于收入的变动幅度。

报告期内，该公司各期毛利分别为25.11亿元、27.33亿元、24.31亿元；毛利率分别为26.7%、30.4%、26.8%。2021财政年度成本大幅增长致使毛利及毛利率下降明显。

值得注意的是，名创优品的销售费用在报告期内呈现高速增长趋势。数据显示，该公司各期销售及分销开支分别为8.18亿元、11.91亿元、12.07亿元，2020及2021财政年度增幅分别为45.60%、1.34%。

为提高品牌知名度及增加产品销量，名创优品开展了各种不同的营销及品牌推广活动。例如，聘请明星作为代言人，包括王一博、张子枫、陈飞宇等。该公司的促销与广告费用也是逐年增长，各期分别为8560.00万元、1.28亿元、2.15亿元。